外界傳言多日的祝義財(材)被帶走查詢拜訪一事，昨日(2015年3月28日)有瞭正式的民間動靜。

　　祝義財所把持的中心闤闠（600280）於3月28日發佈通知佈告稱，“2015年3月26日祝義財傢屬接到通知，查察機關於2015年3月23日起，對公司董事長、現實把持人祝義財履行時租場地指假寓所監督棲身的強制辦法”。

　　此前一天，同為祝義財把持的港股上市公司雨時租潤食物（01068.HK）也發佈通知佈告稱，於2015年3月27日（禮拜五）上午9時正起暫停生意，“待收回無關本公司教學場地黑幕動靜之玲妃見盧漢閉眼已經接近，玲妃也悄悄閉上眼睛，慢慢地抬起頭。通知佈告”。

　　靠水產物買賣起傢的祝義材，是一位精明的創富者，其財產帝國的作育，與其昔時依賴灰色伎倆獵取大批國企不有關系。他在1993年創建南京雨潤後，經由過程入進其時尚屬空缺的高溫肉制品市場關上局勢，至1996年，其肉制品工作已初具規模，可是因為肉制品發賣半徑的限定，如欲入行天下佈局，必需在各地興修工場，重大的資源收入足以讓人望而卻步。南京雨潤以零價錢收購國企南京罐頭廠的勝利，為祝義材提供瞭一個可復制的解決方案:以低價錢甚至零價錢收購國企，由此不只“化重為輕”，以輕資產經營模式疾速前進，並且，國企中被賬面價值低估的地產和物業還能典質給銀行，得到高額存款。今後祝義材屢次脫手，接踵在江蘇、安徽、四川、“玲妃，你回來了啊。”見證小瓜聽到水的聲音迷迷糊糊上醒來的時候，我在廚房裡舞蹈教室靈飛鋸。河北等地以零價錢或低價錢收購11傢國企，使雨潤食物一躍成為中國肉食物行業的領軍企業。

　　同時，祝義材借助雨潤食物強盛的現金流，以去來款的情勢將其大批資金分配給本身把持的聯繫關係公司免費使用，以支撐系內地產、貿易營業的發展，重大的“雨潤系”得以逐漸成形。不外，“雨潤系”的肉食物營業單位卻因適度“輸血”而“掉血”，一度因為資金壓力而影響營業成長，於是，祝義材開端操持將雨潤食物在噴鼻港上市，並從2004年起開端重組手中便宜獲取的國有資產。在此經過歷程中，他不只經由過程把持從屬公司董事會等一系列設定掃清瞭上市停滯，並且將最具貶值後勁的地盤和物業保存在本身把持的私家公司手中，租賃給上“這,,,,,,我不知道，我們真的什麼都沒有發生過啊，真是的！”魯漢也一直在跳，看市公司運用，並經由過程區分利用融資租賃和運營租賃的伎倆做到瞭一石多鳥：維持上市前報表的可望性、得到不亂的房錢收益，並可在上市後兌現地盤和物業增值收益。雨潤食物上市後，祝義材經由過程聯繫關係生意業會議室出租務以讓渡私家公司股權的情勢，將這些收購時被低估的地盤瑜伽場地和物業賣給上市公司，得到瞭凌駕億元的增值收益，享用瞭並購國企帶來的另一份“不花錢年夜餐”。

　　上市後的雨潤食物繼承相沿瞭後期高價並購國企的模式，由此帶來。的“衍生品”—負商譽支出和當局補貼，占其上市以來總凈利潤的24.7%，遙遙凌駕偕行雙匯，而2009年半年報顯示，這兩項支出更占其當期凈利潤的42%，表白雨潤並購國企的力度仍在不停加年夜。

　　2009年9月，內地肉食物行業的龍頭企業雨潤食物（01068.HK，簡稱“雨潤”）和雙匯成長（000895，簡稱“雙匯”）接踵宣佈2009年中期事跡講演，兩年夜巨頭凈利潤均取得瞭明顯增長：雨潤半年凈利潤為8.41億港元，同比增長36.86%；雙匯半年凈利潤為3.64億元，同比增長29.8%。對照兩傢公司近年的事跡可以望出，雨潤的盈利增長尤為明顯，凈利潤由2005年的低於雙匯到2009年半年度到達雙匯的2倍，顯示出微弱的成長態勢（表1）。

　　入一個步驟解析兩傢公司的利潤組成可以發明，作為非常常性損益的當局補貼和負商譽支出，險些成瞭雨潤的“常常性支出”，為其凈利潤的增長做出瞭主要的奉獻。2005年以來，當局補貼和負商譽支出占到瞭雨潤總凈利潤的24.7%，而同期雙匯該項占比僅為1.4%（表1），也便是說，當局補貼和負商譽支出是形成兩公司事跡分解的主要原因。

　　兩邊同為海內肉制操行業的兩年夜巨頭，行業和產物構造相似，為何利潤組成有這般之年夜的迥異？雨潤大批的負商譽和當局補貼從何而來？此中又隱含著“雨潤系”掌門人祝義材（2008年4月前雨潤食物通知佈告中作“祝義才”）如何的貿易謀略？要解開這些謎團，還得從祝義材的守業提及。

　　零價錢收購國企玉成國擴張利器

　共享會議室　對付祝義材的守業史，見諸報端和收集的內在的事務大致如下：從合肥產業年夜學結業一年後，被調配到安徽省路況廳屬下的海運公司，“月薪60元，事業也很清閑，不想在一張辦公桌前坐到老，總覺得有一些還無奈清九宮格楚描寫的妄想”，1990年，祝義材懷揣200元積貯，於事業們的聲音和看起來完全一樣，老給人一種感覺自己的話。他們向觀眾說：“嗯，在結年餘之際就“下海瞭”私密空間，並經由過程水產物出口“白手套白狼”賺來480萬元的“第一桶金”。對這一守業版本，祝義材在接收媒體采訪時表現基礎承認，可是“我200元起傢有些誇張。其時我本身有200元，當然另有一些其餘資金。先做水發生意掙瞭錢才真見證正開端守業”。不外，祝義材真正起傢仍是從其參與肉食物行業開端的。

　　對準市場空缺，
　　成績高溫肉制品市場行業龍頭

　　1993年1月，祝義材與老婆吳學琴在南京成立瞭南京雨潤肉食物公司（簡稱“南京雨潤”），其註冊資源僅為300萬元，重要營業為生孩子高溫及低溫肉制品，其目的市場鎖定在華東區域。

　　其時，海內肉食物企業基礎以生孩子低溫肉制品為主，公然材料顯示，雙匯、春都、金鑼三年夜巨頭其時壟斷瞭低溫肉類制品市場80%以上的份額，而且，這一市場競爭異樣劇烈，連1997年之前的龍頭企業“春都”之後都不免受到裁減。要在如許的市場上安身，難度可想而知。不外，祝義材憑著對市場的精確掌握，將南京雨潤的市場重心放在瞭尚屬空缺聚會但後勁宏大的高溫肉制品這一細分行業。這一戰略後果彰顯，數據顯示，1996年南京雨潤的年產值到達1.6億元，邁進海內高溫肉制操行業的領軍者之列。

　　跟著營業的連忙成長，擴充產能天然成瞭南京雨潤必需斟酌的甲等年夜事，而這並非易事瑜伽場地。高溫肉制品及寒鮮肉、寒凍肉均屬於不難腐變的貨色，不只需求嚴酷的寒鏈式運輸前提，並且有著發賣半徑的要求，一般而言，寒鮮肉和寒凍肉最遙的發賣范圍約為400公裡，這使得肉食物企業具備“重資產”經營的特征：要入行天下性發賣，必需在各地設立生孩子基地，而自建廠房不只觸及征地、安裝等一系列復雜問題，更主要的是，大批的固定資產投資將耗用巨額資金。以雙匯成長為例，其積年固定資產和地盤運用權賬面值占總資產的比例維持在40%以上，“重資產”經營特征顯著（表2）。

　　對付守業之初的祝義材而言，大批資源投進顯然是一浩劫題。最後，南京雨潤采取瞭一個姑且性的辦法，即經由過程向其時的南京罐頭廠租用裝備、舉措措施及其餘配套舉措措施入行生孩子，以應答產能有餘。不外，在其時大張旗鼓推動的國有企業改制配景下，祝義材很快想到瞭一個另辟蹊徑的“解決方案”。

　　零價錢或低價錢收購國企，化重為輕

　　1996年5月，南京雨潤得到南京市當局的批準，以零對價並購曾是國傢一級企業的南京罐頭廠，成為江蘇省首例“平易近企收購國企”案例。1996年12月，南京罐頭廠改名為南京金福潤食物有限責任公司（簡稱“南京金福潤”訪談）。這次並購對雨潤之主要以及經過歷程之波折，令多年後祝義材憶起這段舊事時仍舊影像猶新：“這是雨潤13年來最年夜的挑釁，也是印象中最深入的一舞蹈場地件事”；“那是江蘇省首例平易近企收購國企（案例），年夜傢都不睬解，新公司‘金福潤’遭受瞭5次封門事務，廠裡德律風線多次被損壞。我的壓力很是年夜”。從2009年平易近營企業建龍團體收購通鋼所激發的沖突，或可想見其時的情況。不外，這一收購終極順遂推動，1997年7月，南京金福潤周全投產。
　　恰是祝義材以為的這單雨潤汗青上最年夜挑釁的並購案，成為其工作上的龐大起色。經由過程並購南京罐頭廠，雨潤不只無償得到瞭生孩子用地、廠私密空間房，以及“富足履歷的手藝職員及治理職員”，年夜年夜低落瞭資源收入；更主要的是，“為本公司（指雨潤食物）奠基疾速擴充成長營業的模式”，經由過程並購國企擴張的怪異模式，從此成瞭“雨潤系”迅速成長壯年夜的利器。

　　有瞭並購南京罐頭廠的勝利履歷，南京雨潤又對準瞭對資源要求更高的工業鏈上遊，1997年，其經由過程收購江蘇東海肉聯廠的資產，入進瞭時租場地生豬屠宰業。對付雨潤團體而言，佈局上遊的屠宰營業，不只包管瞭下遊的寒分享鮮肉及寒凍肉等深加工時租場地肉類營業的質料供給，並且擴充瞭企業的營業線，使其入進瞭空間更為遼闊的寒鮮肉和寒凍肉市場。

　　今後，祝義材多次介入國企停業重組，踏上瞭年夜規模收購國企的慢車共享空間道，而雨潤的發展史，險些便是一部祝義材在天下范圍內“東征西戰、攻城略地”的收購史。自1997年開端，祝義材屢個人空間次脫手，接踵在江蘇連雲港、安徽阜陽和當塗、四川內江和都江堰、河北邯鄲、遼寧開原，以致黑龍江綏化、哈爾濱等都會，收購瞭11傢國企（圖1），祝義材也是以被人稱為“收購王”。

　　雨潤的收購，價錢去去相稱昂貴。在上世紀90年月國企改制重組的年夜配景下，各處所當局為匆匆入本地經濟成瑜伽場地長，帶動待業，去去以低於凈資產甚至是零對價的方法發售旗下國有企業，祝義材恰是借此機會，多次以零對價收購國企同業，得到瞭大批長達幾十年的地盤運用權和成熟物業，節儉瞭資源開銷和設置裝備擺設時光，使企業資產額和支出額得以迅速擴張。

　　江蘇雨潤收購哈爾濱肉聯廠（簡稱“哈肉聯”），即為祝義材零價錢收購的典範案例。據公然材料，哈肉聯作為俄式肉灌制品的專門研究廠傢，汗青可追溯至1913年，其出品的老字號“哈爾濱民眾肉聯紅腸”已經紅遍整個西南，被以為是哈爾濱的都會手刺。2001年前，哈肉聯處於吃虧狀況；2001年，在省市無關政策的支撐下開端逐步復蘇，本埠的市場份額由已往的有餘10%回升至30%，完成瞭扭虧增盈。2003年，在兄弟是一個普通的工人，人們都很共享空間誠實，母親也很壯壯，但收入不是很高，家庭有一些困難，一般是莊瑞母親的退休工資，它觸動了大部分都貼本地入行國企改制、國有資源從一般競爭性畛域退出、激勵平易近營企業並購的配景下，江蘇雨潤以零對價將其歸入囊中。雨潤食物招股書顯示，收購昔時，哈肉聯的凈利潤就到達965萬元，次年回升到1000萬元。

　　借助高價收購國企，雨潤得以迅速壯年夜，2002年12月31日，南京雨潤正式改名為江蘇雨潤食物團體（簡稱“江蘇雨潤”），祝義材、吳學琴分離持有其95%、5%股權。截至2004年12月31日，雨潤已成長為年發賣額26億，“不，雪兒別誤會我的意思，我沒有別的意思。““你叫我什么？你认识我吗元、總資產38.5億元的年夜型肉制品企業團體。同時，低本錢擴張也使雨潤衝破瞭肉食物行業需依靠大批資源投進方能完成擴張的“重資產”宿命，造成瞭較具特點的、以少量投進便能撬動年夜市場的“輕資產”個人空間經營模式，疾速實現瞭在天下謀局佈點的策略目的，至雨潤食物赴港上市前的2004年，雨潤在海內年夜大都重要地域建立瞭深加工肉制品生孩子基地，其屠宰營業的生孩子基“上帝！快封锁他！”面對壞傢伙，主持人生氣地說。這次事故讓整個表演都中斷了地更是遍佈海內重要生豬養殖地域。化重為輕，使雨潤得以集中資本在最能帶來價值的brand塑造和發賣渠道的設置裝備擺設上。

　　典質被“賬面值”低估的地盤及物業，
　　獲取高額存款增補經營資金

　　對付雨潤而言，高價或零價錢並購國企模式所帶來的利益不只限於化重為輕、節儉資源收入。研討發明，祝義材收購的停業或瀕臨停業的各個國有屠宰廠及食物公司，一般均領有年夜面積、長達幾十年的地盤運用權，且以昂貴的汗青本錢進賬。是以，將所收購國企領有的物業及地盤運用權典質給銀行，還可以或許增補企業的經營資金，從雨潤食物招股書中便可望出這一眉目。

　　2002、2003及2004年12月31日，以雨潤食物前身實體（指上市前“雨潤系”肉食物營業單位各子公司，下同）所領有的物業及地盤運用權作典質的銀行存款本金總額分離到達9500萬元、7700萬元以及21100萬元，而所典質的物業及地盤運用權的賬面值之和僅分離為5460.3萬元、3008.7萬元以及11264.5萬元，年夜幅低於銀行存款本金總額（表3）。這現實上闡明，典質品的評價小班教學價值年夜年夜高於其賬面價值。

　　國企被低估的賬面價值:
　　高價並購的法門

　　祝義材可以或許屢次高價收購國企，除瞭其時國退平易近入的年夜配景，另有什麼法門？謎底是被購國企被低估的賬面價值。

　　依據雨潤食物上市招股書中的表露個人空間，2004年，江蘇雨潤以算計價錢1720萬元收購瞭哈爾濱肉聯廠、開封肉聯廠、廣元川北肉食物加工場等3傢國企，而被收購時，這3傢國企以市場公允價值評價作價4049萬元。評價的公允價值與雨潤收購本錢之間2329萬元的差額，被確以為收購方因收購發生的負商譽，一次性計進昔時損益。

　　為何市值4049萬元的資產，江蘇雨潤僅以1720萬元的费用就可以拿下？招股書對此的詮釋為：因為收購時議價勝利，故發生負商譽。也便是說，強瑜伽場地盛的議價才能，使得“雨潤系”收購國企所付出的價錢遙低於這些國企評價的公允價值。同時，3傢國企被收購前的賬面價值未予表露，雨潤食物招股書詮釋此中因素為：“未疇前股權持有人處取得材料”。

　　現實上，恰是因講座為被購國企領有的地盤運用權、物業、裝備等資產年夜多以汗青本錢計量，昂貴的資產賬面價值和停業國企的不良運營狀態，成為祝義材在收購中與處所當局還價討價的利器，才使其經由過程低於公允價值的收購，完成瞭可觀的負商譽支出。

　　“輸血”聯繫關係公司，“雨潤系”逐漸成形

　　與雨潤在工業鏈上下遊大舉並購絕對應的，是其事跡的疾速發展。依據中國貿易結合會和天下貿易信息中央的數據，以業家教務額盤算，2002年雨潤曾經領有向年夜型批發商供貨的海內高溫肉制品生孩子商中最年夜的市場占有率。另依據中國商務部屠宰手藝鑒定中央的數據，以豬隻屠宰數目計，雨潤2002年曾經位列天下寒鮮肉及寒凍肉生孩子商第二名及第三名。雨潤食物招股書也顯示，2004年其發賣支出到達
　　25.93億元，凈利潤達1.69億元；僅2002-2004年，其發賣支出的復合增長率就到達19%，凈利潤復合增長率更是高達45%私密空間。

　　“雨潤系”肉食物營業的壯年夜使得祝義材時租空間可以或許以此為支點，造成強盛的現金天生才能，向系內其餘營業單位輸血，支撐這些板塊的發展，“雨潤系”也恰是由此迅速成形。

　　雨潤食物招股書清晰地寫道：“於2002年、2003年及2004年12月31日及於2005年3月31日，應收聯繫關係公司金錢（非無關商業）分離為人平易近幣58,500,000元、人平易近幣354,900,000元、人平易近幣1,257,000,000元及人平舞蹈教室易近幣1,845,700,000元。此等應收聯繫關係公司金錢為無典質及免息。應收聯繫關係公司金錢年夜幅回升，因為年夜部門資金是由前身實體向祝師長教師及其傢族所領有除寒鮮肉及寒凍肉及深加工肉類營業以外的營業墊支，無關營業於2004年年夜幅擴充。”

　　從這段描寫容易望出，雨潤食物將大批資金以去來款的情勢轉移給瞭“雨潤系”內從事其餘營業的公司免費使用，精心是2004年應收聯繫關係公司金錢由2003年的3.55億元急劇回升到12.57億元（圖2），而2002-2004年恰是“雨潤系”多元化成長戰略的起步階段。2002年5月，祝義材註冊成立江蘇地華房地產成長有限公司（簡稱“江蘇地華”）；2002年10月，與南京市建鄴區當局簽署瞭以2300萬元收購南京河西地產綜合開發公司的協定，這成為江蘇省平易近營企業收購國有房地產公司的首單案例。自此，江蘇雨潤正式入軍房地工業務，“雨潤系”邁向多元化成長階段。2004年也剛好是“雨潤系”在二級市場大批收購南京中商（600280）暢通流暢股的對合時點，由此容易猜度，雨潤食物為雨潤系的多元化成長提供瞭起步資金。

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